5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下(xià谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义)半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报(bào)披(pī)露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义p>

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调研(yán)的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担(dān)社会价(jià)值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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