近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的投资(zī)者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。此适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的(de)私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额(é)外推动力(lì)。

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